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股市这一次的震荡可能仍然只是“噪音”

2020.09.28

嘉盛官网 · 2020-09-28 08:13


按逻辑和惯例看,股市可能暂时摆脱中东风险

关于伊朗高级指挥官Qassem Soleimani身亡事件的市场影响依然非常不确定,但可以肯定的是,大部分分析师对未来一年的预测没有考虑到紧张局势突然严重升级的可能性。大量的“2020年展望”报告中都少有提到这种可能性,这令人震惊。即使在去年9月份沙特阿拉伯最大的原油精炼厂遭到毁灭性的袭击(美国指责是伊朗所为),预测届也普遍没有认为可能很快升级为严重的风险。预测届将未来一年影响风险资产的最大因素总结为1,消除投资者“心头大患”的阶段1贸易协议和2,宽松货币政策。这样的预测可以理解。所以投资者上周可能被蒙蔽了,这样的看法有助于解释市场迅速做出回应,将今年第一个异常稳健的交易时段斩获的涨幅悉数回吐的原因。经历这一切后我们显然要问“现在怎么办”?

一个浅显的回答是还没到揭晓答案的时候,另一个回答是,虽然市场受到吸引,涌入原油与黄金股并抛弃一切非“避风港”股票,但这样的做法出错的几率通常呈指数级上升。举例说明。即使筛选最低估的原油股 – 比如那些市盈率最低且自由现金流最高的股票 – 依然不足以支撑起油价的长期估值超过60。

与此同时,伊朗按照伊斯兰共和国在过去几十年里的行为模式展开某种报复的可能性,似乎大于“只是不断威胁但并不真干”的可能性。所以,所谓的不确定性更多的是关于“何时”报复而不是“是否”报复。这样一来,市场对中东风险的回应就有两种可能的基本途径,一是那种经常出现(并且通常快速出现)的回到某种常态,二是当前的反转开始深入。

我们也可以做出简单的回答:“可能既这样又那样”。开始对这个回答做出解释之前,我们可以假设,到目前为止少有投资者已经根据上周五的事件大幅调整量化模型(或自动调整算法)。基于这样的假设,周一的资产配置计划很可能几乎等同于上周四的计划。所以我们可以回到预测届对于2020年的预测很可能依然正确的部分:全球宽松的货币政策环境将不会很快发生变化。请注意,纽约联储主席John Williams就在早些时候及时做出了保证,即维持低利率政策。而且正如我们在股市取得2010年代最大涨幅之一的去年所见,宽松的货币政策掩盖了不少的过错。而且从经验判断,随着时间的推移,经济、营收与盈利通常压倒一切。我们或许不能简单地将其它所有都降级为“噪音”,但相对而言事情发展的最终结果通常就是这样的。

总之,一段时间的持续避险(虽然还难以界定)之后冒险情绪在相对较短的时间里重新抬头的可能性似乎大于旷日持久的下滑。但若伊朗展开某种报复 – 假设不会马上展开 – 根据报复的性质,可能吸引避险情绪回归。2020年再度证实了预测最终毫无作用,而这就是预测的意义所在。

长期技术面分析似乎只是呼应了可观的修正,如果确实发生,修正可能是破坏性的。但即便到了那个时候,从标普500指数的长期回归研究可以清楚地看到对下行的遏制。


 

图表要点

  • 请注意,下图的中央回归线始于2009年3月高点,当时在全球金融危机抛售中,标普500指数筑底。中央回归线的上下方各有两根标准差线,其向上或向下的摆动在统计学上具有重大意义。
  • 我们可以从图中明显地看到,过去十年里市场少有超越两个标准差的时候。2016年年初与2018年年底明显超过最下方的标准差线,而超过最上方标准差线的幅度要小些。
  • 但标普500指数目前在其长期回归线上方两个标准差线处,可能在数月内展开修正。但这样的下行本身不足以预测10余年之久的上涨趋势走到终点。

                                                                                                                                   

标普500指数月图,伴随回归分析

股市这一次的震荡可能仍然只是“噪音”

来源: City Index

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